概要：一季度燃料油整体走势展现出以定扬后惮，呈现出为“M型”走势。IMO2020低硫政策已于今年年初实行，靴子落地后，燃料油一季度初打开了大幅度下跌走势，一方面是去年年底低硫燃油跌幅极大，有降解价差修缮预期，另一方面也是由于强弱硫价差过大，低硫燃油价格不存在一定高估。但好景不常，由于脑溢血公共卫生事件造成市场需求末端忧虑，一月底燃料油大幅度回升，春节过后疫情减轻，变换海外疫情愈演愈烈，燃料油波动激化，但价格中枢值仍在松动。

除此之后，原油价格的大幅度暴跌对燃料油也造成了极大压力。主要是OPEC+内部不存在一定对立，俄罗斯、沙特、美国三国于是以展开一场原油供给末端博弈论，沙特与俄罗斯减产的份额正是被美国页岩油所夺回，所以OPEC+无法之后保持减产协议，因此后期仍须要紧密注目原油的走势。

油价若暴跌30美金/桶之后，许多油气公司面对经营亏损，不会遏止上游铁矿活动，燃料油企稳信号仍必须等候原油企稳。第一部分 宏观及上游国际原油市场情况一季度国际油价暴跌力度较小，整体跌幅大约为20%左右，其中布伦特原油由于OPEC+去年年底深化减产，供需面更为结实，跌幅稍大于美国原油。由于疫情对市场需求端的抨击，OPEC+被迫之后深化减产，根据3月6日最新消息，欧佩克+成员国有可能于4月减少原油产量。俄罗斯能源部长诺瓦克也回应，4月1日起，各国可以不受限制地按意愿产油；表示同意之后与OPEC+成员国合作，俄罗斯的产量将各不相同企业的计划。

预计一季度末原油仍有一定上行空间。EIA原油及汽油季节性库存图 EIA原油及汽油季节性库存图数据来源：wind、方正中期期货研究院整理 数据来源：wind、方正中期期货研究院整理从季节性库存图来看，2020年一季度原油仍是正处于累官库阶段，由于2019年年初库存基数较高，所以回避季节性阻碍来看，今年的一季度累官库并不过于相当严重。原油虽然累官库不多，但是我们找到汽油库存毕竟大幅度减少，并远高于过去五年均值水平。

汽油本身而言在一季度消费就较为低迷，往往都是夏季开始被动去库存，春季开始被动累官库。由于今年市场脑溢血公共卫生事件，对于汽油末端消费的抨击还是比较严重的，上下班的增加引起汽油大大累官库，最后导致原油炼化市场需求上升。第二部分 新加坡燃料油市场情况新加坡套利船货涌进量资料来源：wind、方正中期研究院整理一季度新加坡燃料油市场价格呈圆形先扬后惮走势，市场结构走弱。其中，低硫资源供应增加，但市场需求亦保持低位，市场整体保持平稳。

而低硫燃料油市场气氛降温，1月初低硫油价格强势时更有大量欧美套利船货在2月份到达新加坡，市场供应充裕。2月是船用油市场需求淡季，加之中国新冠病毒疫情蔓延造成终端市场需求更进一步减少，含硫0.5%船用燃料市场走势低迷。价差方面，一季度强弱硫价差逐步缩窄，低于看清140美金/吨，价差缩窄的逻辑主要是低硫燃油价格过较低，降解降解修缮。

另一方面也是由于低硫价格过低，甚至一度低于柴油价格，随着原油价格暴跌，低硫跌到的速率更加慢，因此强弱硫价差逐步缩窄。此外一季度燃料油的降解价差修缮完后，沿着-10至-5美金/吨波动。新加坡套利船货涌进量资料来源：wind、方正中期研究院整理一、新加坡燃料油供应稳定供应方面，新加坡燃料油整体供应充裕。

低硫方面，由于1月初低硫燃料油价格大上涨更有了大量的低硫燃料油船货运往新加坡，同时由于运费大幅度上升，更进一步助力商家将船货运往亚洲市场。预计2月流向新加坡的低硫燃料油套利船货数量在300万吨，低于1月的200万吨，低硫资源供应充裕。低硫方面，低硫燃料油供应源在增加，目前只有大型公司出售低硫燃料油，但由于市场需求已逐步从船用末端改向炼厂以及发电厂，故而低硫燃料油市场保持平稳。二、新加坡燃料油库存及市场需求情况库存方面：2月，网卓新闻网，新加坡燃料油库倒数下跌，整体运营区间在2150-2420万桶，累计2月27日当周，新加坡燃料油库存下跌至2497万桶，环比下跌5.98%，同比亦下跌15.26%。

当前库存低于新加坡近5年均值，并且显著远超过去年同期水平。本月有大量欧美套利船货到达新加坡，同时不受疫情影响，终端船用油市场需求下滑，“供强需弱”背景影响下，新加坡库存上涨至高位。除陆上库存外，新加坡周边约有300-500万吨的低硫燃料油浮动库存。市场需求方面，新加坡海事及港务管理局(MPA)发布的近期数据表明，2020年1月新加坡船用油销量为451.5万吨，环比下跌1.09%，同比亦下跌7.53%。

1月作为IMO2020全球缩硫令月实行的第一个月，含硫0.5%船用燃料市场气氛持续加剧，终端市场需求大幅度减少，承托船用油销量之后保持高位。加之1月正逢中国传统春节假期，亚洲航线运营的船东多提早备足假期期间用于的船用燃料，故而1月新加坡船用油销量之后下跌。但2月不受传统淡季以及新冠病毒疫情蔓延影响，新加坡船用油销量将大幅度下降。第三部分 航运市场情况一、船用市场疲软、油运指数下跌航运市场整体季节性效应较强，一般而言，春冬季偏淡，夏秋季稍央。

其中一季度来看，所有的航运指数基本上都呈现出为波动暴跌走势，其中有些运价指数跌幅极大，以原油运输指数居多。航运市场分类型来看，一季度BDI指数都呈现出暴跌趋势，与往年类似于，去年BDI指数极为火热，7月份时期创了2500点将近五年新纪录，主要是全球铁矿石供应经常出现问题，港口库存急速下降，以铁矿石居多的干散货市场需求稍央。但年底之后，BDI指数一路走低，变换今年年初由于疫情抨击效应，下游动工较低，干散货市场需求低迷，但2月份底之后，BDI指数仍小幅回落，总体来看，要比2018年强劲一点，但比过去五年均值水平略低于一点。其中BDI指数又由好望角运费、巴拿马运费以及超大灵便型运费构成。

BDI指数大幅度暴跌的主要原因是好望角运费跌幅极大，并在历史首次为负数，该运价主要是取决于铁矿石和煤炭。航运市场各大运价指数 CCFI指数与SCFI指数资料来源：WIND、方正中期研究院整理 资料来源：WIND、方正中期研究院整理原油运价指数在2019年年中大幅度下跌之后，之后仍然正处于高位波动，转入2020年一季度以来，指数呈现出大幅度上行走势，主要原因是油价下跌变换疫情影响，导致全球原油运输活动有所弱化，此外沙特由于减产很大增加了其对外原油出口，中国一季度原油市场需求低迷也引起了运价下跌。

航运市场各大运价指数 CCFI指数与SCFI指数资料来源：WIND、方正中期研究院整理 资料来源：WIND、方正中期研究院整理新的造船价格指数来看，2019年1月份整体触顶而回升，其中腊散货船价回升尤为陡峭，从去年经济数据来看，房地产仍具备一定韧性。下降程度仅次于的为油轮，集装箱在2019年8月份企稳后并没大幅度波动。今年一季度也意味着是油轮耗资仍在下降，毕竟，主要还是全球原油市场需求低迷所致，不然OPEC+也会持续减产，从2016年第一次减产到现在为止早已整整4年多。集装箱运价来看，仍是整个航运指数的众多亮点。

中国集装箱出口运价指数创近五年新纪录，总体来看未受到疫情影响而大幅度走低，目前回升乃归属于季节性效应，这一块对船用燃油价格起着较小承托起到。第四部分 后市预测及操作者建议一季度燃料油呈现出“过山车”走势，总体展现出以定扬后惮，其中对市场价格影响较小的乃是脑溢血公众卫生事件，引起全球资本市场动荡不安，商品等风险资产大自然也遭了大幅度挤兑，引起混乱式暴跌。

由于去年年底燃料油大幅度暴跌，造成了降解价差坍塌，因此今年一季度下跌的逻辑主要是降解价差修缮，后因疫情烘烤及原油下跌影响而逐步走弱。上游方面，我们指出油价一季度翻转可能性并不大。利空因素主要OPEC+减产协议裂痕，另一方面疫情在海外蔓延到问题，很难说二季度能完全掌控疫情。一季度末油价仍有较小下探空间，但油价下探至35美金以后，许多油气公司将不会大幅度亏损，因此后期仍必须仔细观察俄罗斯与沙特否不会再度开会减产会议。

下游航运市场方面，由于近期市场需求低迷，燃油将近月走势偏弱，近期上海集装箱运价指数和成品油运价指数皆大幅度暴跌，因此航运市场仍未见底，未来市场需求仍不受疫情影响更为低迷，航运燃料油的旺季预计在二季度末才不会来临，但不受油价下跌影响，燃料油无法“独善其身”，目前单边机会完全仍然，若挑选近月展开做到多，则不存在近月深度升水增大成本问题，由于期现结构展现出为深度的contago，后期可以择机展开套利，套利方式挑选多2009，空2101方式做到多价差。目前买健机会仍然，卖健机会必须等候原油企稳，建议在原油价格30美金时，可以逐步建仓购入燃料油展开卖健。

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